东吴证券--佳发教育2020年报点评：收入+1.3% 标准化考点设备继续下沉 智慧教育产品未来增长可期

【研究报告内容摘要】

2020年公司收入小幅增长，扣非净利润基本持平： 2020年公司实现收 入 5.9亿元，同比+1.3%，实现归母净利润 2.1亿元，同比+2.6%，扣非 归母净利润 2亿元，同比-0.1%。 受疫情影响收入利润增速大幅放缓。 表现略低于我们预期。 标准化考点设备疫情下仍实现收入增长，智慧教育产品受学校线下停课 影响有一定下滑： 公司主要提供教育信息化产品，包括智慧招考和智慧 教育。智慧招考方面，提供的服务主要包括标准化考点运营， 2020年 实现收入 3.8亿元，同比增速+8.6%；智慧教育产品 2020年受疫情影响， 无法进入学校进行施工和招投标， 导致收入同比下滑 11.3%至 1.6亿元。

公司在教育信息化领域市占率位于行业前列，已经有丰富的客户渠道资 源和服务经验，具备一定的竞争壁垒： 公司是国内最早从事教育考试信 息化建设的企业之一，属于行业龙头， 在省级综合考务平台市场中市占 率排名行业第一，截至 2020年末，公司产品和服务覆盖全国 29个省， 200多所城市， 8000多所初高中， 5000多所中高职院校和本科院校， 已经具备了一定的竞争壁垒。

未来标准化考试渗透率还有进一步提升的 空间，公司作为龙头也将持续受益。 英语口语机考仍在高速普及中，公司与腾讯合作的新一代英语智能考试 系统有望持续发力： 2020年 10月佳发教育与好学网络、腾讯教育联合 发布新一代英语听说智能考试系统，其适用于更多场景，让传统听说考 试突破性实现“同批次、统考卷”，降低多次使用考试机房频次，保障 考试公平，提升考试效率， 未来随着各省中高考英语口语考试逐步推行 机考，我们预计公司也将持续受益。

智能体育测评系统：政策重视程度提升，校内体育运动或迎来新机遇。 2020年以来国家关于在校学生素质教育建设的关注度和重视程度有所 提高， 体育考试分数占比也有所提升， 公司推出的智能体育学科综合解 决方案，依托机器视觉，可穿戴设备， 大数据，算法对体育运动进行综 合分析，给出解决方案，未来有望享受行业红利，成为新的业务增长点。 盈利预测与投资评级： 公司对教育信息化行业有深刻的理解， 有稳定的 客户渠道资源， 在如何服务，提供什么样的服务方面有丰富的经验，已 经形成了一定的壁垒优势， 考虑到2020年疫情的影响， 我们将公司21-22年归母净利润从 4.0/5.3亿元下调至 3.1/4.0亿元，预计 23年净利润 5亿 元，同比+45%/31%/26%，最新收盘价对应 21-23年 PE 分别为 15/11/9倍，维持“买入”评级。